关键词

供应链金融货权仓单质押反向保理期现结合托盘贸易

第一章　5 亿吨、9,000 万吨与 4,000 亿元

粮食年流通量超 5 亿吨，肉类约 9,000 万吨，冷链物流市场 5,500 亿元；这三个数决定了农产品大宗贸易的体量。

全国供应链金融规模 40 万亿元（含票据与保理），农产品相关约 4,000 亿元，占 1%。占比低，是因为农产品缺标准化的货权凭证。

粮食的周转次数高、单吨价值低、仓储期长；三样叠起来，资金占用大、单位收益薄。一个 10 万吨的粮库，按 2,400 元一吨算，货值 2.4 亿元，一年的资金成本就是千万元级。

三个品类里，粮食最适合做供应链金融。它有国标、有等级、有期货、有储备；四样齐了，货才好定价、好变现。果蔬缺国标、缺期货，肉类缺统一的等级，两类的融资成本都要高两三个点。

冷链的 5,500 亿元里，产地预冷只占一成。钱多在干线与城配，这也解释了为什么果蔬融资难做：货在路上，权属不清。

第二章　三类模式

托盘贸易是最老的一类。资金方出钱、贸易商组织货源，货放在指定库房，几个月后贸易商回购，资金方赚固定收益。

仓单质押是第二类。货主把货存进指定库房、拿到仓单，用仓单质押给银行；银行看仓单放款，第三方监管公司看货。

核心企业信用是第三类。核心企业确认应收款，供应商拿确认函去融资；银行看的是核心企业的付款能力，不是供应商的货。

三类的风险点不同。托盘怕价格跌，仓单怕货权假，核心企业怕主体暴雷；三类风险对应三种核验手段：盯市、盘库、查主体。

三类的收益也不同。托盘年化 8% 至 12%，仓单质押年化 4% 至 6%，反向保理年化 3% 至 5%；收益越高，风险越靠前。

三类的监管频率也不同。托盘要盯市，每天看价格；仓单要盘库，每周看货；反保理要看主体，每季看报表。三种频率对应三种成本。

第三章　余额、发生额与周转

融资余额与发生额是两个数。余额是某一天的在贷规模，发生额是一年累计投放；一个 100 亿元余额的盘子，一年周转四次就是 400 亿元发生额。

周转次数决定收益。同样 100 亿元资本金，一年周转两次赚 8,000 万元，周转四次赚 1.6 亿元；所以做这类生意的人都盯周转，不盯余额。

渗透率的口径也要分清。按「有融资需求的经营主体」算，农产品的渗透率在三成上下；按「全部经营主体」算，不到一成。

口径背后是授信方式。按货融资的渗透率低，因为多数主体没有可质押的货；按信用融资的渗透率高，因为银行在放小额信用贷。两类不能相加。

不良率的口径最容易失真。分母用余额还是用发生额，差四倍；分子含不含逾期 90 天以内，差一半。

第四章　从钢贸到青岛港

2012 年的钢贸事件是第一课。钢材重复质押、同一批货开多张仓单，银行放出去的钱远超货值；钢价一跌，链条断了。

2014 年的青岛港事件是第二课。贸易商用同一批金属矿反复质押，涉案金额上百亿元；事后查出来，仓单是真的，货是假的。

两次事件的共同点是「货权失控」。银行看的是纸，监管公司看的是货，两方信息不通；纸和货对不上，风险就出来了。

两次事件之后行业改了三条：仓单要电子化、监管要第三方加物联网、放款要按货值打折（通常六到七折）。

规则改了，模式也变了。纯托盘的生意少了，做「贸易加物流加金融」一体化的多了；因为只有自己管货，才敢放钱。

两次事件也改变了从业者的构成。纯做资金的少了，做仓储与物流的多了；因为只有把货握在手里，才谈得上风控。

第五章　四段的价值

贸易环节毛利 3% 至 6%。一吨玉米 2,400 元、毛利 72 至 144 元；扣掉资金、仓储、损耗、人工，净利在 1% 至 2%。

仓储物流 8% 至 15%。粮库的保管费一吨一年几十元，周转快的库能到 15%；冷库的毛利更高，但电费占去一半。

资金 2% 至 4%。息差是主要来源，加上担保费与手续费；资金成本 3% 左右，放出去 5% 至 6%，赚两三个点。

风控与平台服务 10% 至 20%。盘库、监管、评估、系统，按吨或按次收费；这一段最轻，也最容易被替代。

四段排下来，贸易最薄、服务最厚。这个结构解释了为什么大贸易商都在往物流与金融延伸：光做买卖，赚的是一吨几十元；把仓储与资金接进来，才能赚到一吨上百元。

四段的资产属性也不同。贸易轻资产、快周转；仓储重资产、慢回收；资金占用资本；风控靠人。四种属性，四种扩张方式。

第六章　一吨玉米的 22 元

一吨玉米 2,400 元，持有 90 天，成本可以算到元。

资金成本 10.8 元。月息 0.15%，90 天是 0.45%，2,400 元乘 0.45% 得 10.8 元。

仓储 7.5 元。保管费一吨一年 30 元，90 天摊 7.5 元。

损耗 3 元。粮食的自然损耗在 0.1% 至 0.2%，按 0.125% 算是 3 元。

保险 1 元。财产险加货运险，一吨一年几元。

四项合计 22.3 元，占货值 0.93%。这个数看着小，但贸易毛利只有 3% 至 6%，持有成本占去其中一到三成。

所以周转是命。90 天周转一次，一年四次，成本摊薄到每次 22.3 元；180 天周转一次，一年两次，同样的毛利就要少赚一半。

周转的极限由仓储与资金定。粮库一年能周转四到六次，冷库只有两到三次；资金成本越高，越要快进快出。

价格风险比成本更狠。玉米价格跌 5%，一吨亏 120 元，抵得上五个半月的持有成本；所以做贸易的必须套保，不套保就是赌。

第七章　资金的四层供给

银行是第一层。政策性银行做收储与政策性收购，商业银行做龙头企业与贸易商；它们的钱便宜，但要求抵押或核心企业担保。

商业保理是第二层。做应收款保理，按核心企业确权放款；它们的机制灵活，利率比银行高两三个点。

供应链公司是第三层。象屿、建发、厦门国贸这类，自己出钱、自己管货，做「贸易加金融」；它们的钱贵，但能解决银行不敢碰的货。

电商与平台是第四层。找钢网、农信互联这类，用交易数据做信用贷；它们额度小、频率高，服务的是小客户。

四层的分工清楚：银行做便宜的、保理做灵活的、供应链公司做脏活、平台做小额的。一个客户往往要同时用两三层。

四层的定价也不同。银行 3% 至 4%、保理 5% 至 7%、供应链公司 8% 至 12%、平台 12% 至 18%；利率越高，客群越小、风险越大。

第八章　四类借款主体

贸易商借得最多，占四成。他们要垫付收购款、要囤货等价格，资金占用最长；抵押物少，靠货权融资。

加工企业占三成。收购季集中用钱，一年周转三到五次；他们有厂房设备，能拿到抵押贷款，成本比贸易商低。

收储主体占两成。政策性收储有农发行贷款，利率低；商业储备靠自有资金与银行流贷。

合作社与农户占一成。额度小、缺抵押，主要靠信用贷与联保；利率高，覆盖成本难。

借款人的共同点是「季节性强」。收购季一两个月用掉全年七成的资金，其余时间闲；金融机构的额度要按峰值配，平峰就浪费。

所以「随借随还」的产品最受欢迎。按日计息、随借随还，用几天算几天；这类产品的利率高一点，但总成本低。

额度管理是另一门功夫。银行给一个贸易商 5,000 万元额度，收购季用满、平季闲置；按年化算成本，等于多付一倍利息。

第九章　托盘贸易的两种结局

托盘的做法很固定。资金方出资 70% 至 90%，贸易商出剩下的，货存进指定库房；三个月到半年后贸易商按约定价回购，资金方拿固定收益。

顺利的时候，三方都满意。资金方拿到 8% 至 12% 的年化，贸易商拿到周转资金，库房拿到仓储费。

出问题的时候，链条断在价格上。货值跌到资金方的本金以下，贸易商不回购，资金方只能处置货物；处置要时间，价格还在跌。

断链的第二个触发点是贸易商挪用。货被偷偷出库卖掉，钱没回指定户头；等资金方去盘库，库房里只剩空垛。

防挪用的办法有三条：库房由资金方指定、出入库要双人签字、每周盘库一次并对影像。三条做到，风险能压住大半。

托盘的收益看着高，实际是风险溢价。8% 至 12% 的年化，扣掉资金成本 3% 至 4%，剩下 5% 至 8% 就是承担价格与挪用风险的报酬。

第十章　仓单质押的三道关

第一道是仓单真伪。纸质仓单容易造假，电子仓单要上平台、要唯一编号；全国的仓单登记平台在推，覆盖率还不高。

第二道是货物真实。仓单写着 1 万吨，库房里可能只有 6,000 吨；盘库要称重、要看垛、要对批次。

第三道是处置能力。货押在手里，卖不出去就是坏资产；粮食有期货与储备托底，果蔬与水产没有，处置折价能到五折。

监管的成本可以算。第三方监管 8 元一吨一年、物联网 3 元、保险 2 元，合计 13 元；相对 2,400 元的货值，占 0.54%。

三道关里，第二道最难。盘库靠人，人会被收买；物联网能补，但摄像头照不到垛内部，重量传感器要装地磅。

处置折价的差别很大。玉米、小麦有期货与储备，折价一成到两成；果蔬没有期货、保鲜期短，折价三成到五成；水产更高。

第十一章　反向保理与确权

反向保理的逻辑是「看大不看小」。银行不信供应商，信核心企业；核心企业确认这笔应付，银行就敢放款。

确权是核心。一张确认函要写明金额、付款日、无争议；没有确权，应收款就是一张白条。

付款周期决定融资需求。核心企业给供应商的回款周期 60 至 120 天，供应商要垫资生产；保理把这 60 至 120 天买下来，供应商付利息。

利率跟着核心企业走。核心企业评级高，保理利率 3% 至 5%；评级低，利率到 6% 至 8%，接近流贷。

风险在核心企业身上。核心企业一旦延期付款或暴雷，保理商的钱就压在应收款上；所以这类业务本质是给核心企业做授信。

反向保理的规模取决于核心企业。一家年采购 50 亿元的核心企业，上游供应商的应收款在 10 亿元上下；这就是保理商能做的上限。

第十二章　期现结合

套保的目的是锁价，不是赚钱。贸易商收了 1 万吨玉米，怕跌，就在期货上卖 1 万吨；价格跌了，现货亏、期货赚，两头抵。

基差是套保的难点。现货价与期货价的差，收窄或走阔都会影响结果；基差走阔，套保不但没锁住，还多亏一块。

期现结合的收益来自基差。现货贴水时买现货、卖期货，等基差收敛再平仓；这一类操作专业性强，做得好一年能多赚 2% 至 3%。

套保也有成本。保证金占用、手续费、交割成本，一吨几元；对 3% 的毛利来说，这几元不能忽略。

能做套保的品类有限。玉米、大豆、白糖、苹果、生猪有期货；叶菜、水产、鲜果没有，只能靠订单与保险。

套保的比例也有讲究。全锁死，价格涨了就少赚；不锁，跌了就亏。多数贸易商锁七成到九成，留一成到三成赌方向。

第十三章　两个集中度

大宗贸易的 CR4 约 25%。中粮、象屿、建发、国贸四家占去四分之一，其余是地方粮企与民营贸易商。

供应链金融的 CR5 约 30%。银行占大头，供应链公司与保理分剩下的；农产品细分里，CR10 只有 20%。

两个集中度都不高，但壁垒不同。贸易的壁垒是资金与网络，金融的壁垒是牌照与风控；前者能靠规模摊薄成本，后者要靠模型与数据。

集中度低带来价格战。托盘的年化收益从十年前的 15% 降到 8% 至 12%；仓单质押的利率从 6% 降到 4%。