生猪产业链整体研究
一头猪的 1.5 万亿与它的周期
第十八章 国际对标：丹麦模式的成本与效率
把中国养猪放到国际坐标系里，差距最直观的一项是 PSY。
丹麦的 PSY 在 32 以上，中国行业平均 25 至 28、头部超过 30。PSY 差 5 头意味着什么：同样一头母猪，一年少提供 5 头断奶仔猪，仔猪成本高 15%，完全成本高 0.8 至 1.2 元/公斤。
在头均盈利 200 元的行业里，这 1 元/公斤就是 125 元/头，等于把利润砍掉六成。
丹麦能做到 32 的原因，是体系更完整。
第一是育种，国家级种猪测定站与遗传评估体系，数据全国共享，遗传进展每年 2% 以上；第二是管理，批次化生产、仔猪护理、环控标准都做到了工业化水平；第三是组织，合作社模式让中小场也能共享育种与技术服务。
中国的差距主要在第三条。育种可以买种猪、可以建核心场，管理可以学，但”组织”这一条难学：中国的养殖主体是几百万个独立决策的经营者，很难形成全国统一的育种数据共享。所以中国的 PSY 提升只能靠头部企业带动，速度比丹麦慢。
成本对标的结果是：丹麦的完全成本折人民币约 12 至 13 元/公斤，中国头部 13 至 14 元、行业平均 13.95 元。差距只有 1 至 2 元，但这一两元在微利时代就是生死线。
这也是中国养殖业未来五年最实在的追赶目标，把成本从 14 元压到 13 元。
成本地图的动态特征，还可以用一个指标观察：主产县的猪粮比。猪粮比是猪价与玉米价的比值，正常区间 6:1 至 8:1，低于 5:1 时养殖亏损。产区的猪粮比通常比销区低 0.5 至 1，因为产区猪价低、玉米价也低，两个因素部分抵消。
看一个地方能不能养，不能只看猪价，要看猪粮比。
四类风险的管理，最终要落到”现金”这一个指标上。价格风险来了，现金要够撑 12 个月；疫病风险来了，现金要够重建一次种群；成本风险来了，现金要够买三个月的原料；资金风险本身就是现金问题。
养殖企业的风险管理部门，是一个”现金流预测部门”，它的工作是算清”最坏情况下还能撑多久”。
黑猪品类的商业模式创新在认养与定制。一些企业做”认养一头黑猪”，消费者先付钱、后收肉，企业用预付款锁定现金流，消费者用溢价换取确定性与参与感。
这个模式在小规模上跑通了，但难复制，因为它依赖强信任关系，一旦规模扩大、品控跟不上，信任就崩。
第十九章 风险与期货：四类风险与一个工具
生猪产业链的风险有四类，性质各不相同，应对方式也不同。
价格周期风险最直接。头均盈利从 3,079 元（2019 年 11 月）到负数（2023 年），峰谷差超过 3,000 元；成因是产能传导的时滞，10 至 14 个月内价格信号无法改变供给。
疫病风险不可预测、影响巨大，2018 年非瘟导致产能断崖、猪价破 40 元、行业格局重塑。成本风险的核心是饲料原料，玉米占饲料成本 60%，价格每涨 10%，饲料成本上升 6%。
资金风险是重资产模式的固有风险，一个万头猪场投资数千万，扩张依赖债务。
四类风险里，前两类是周期性的，会过去；疫病是偶发的，但一次就够致命；资金是结构性的，它决定企业能不能熬到下一个上行期。所以风险管理的顺序是：先保资金，再控疫病，最后才是对冲价格。
价格风险的对冲工具是生猪期货。
2021 年 1 月 8 日上市，首个活体交割品种；2024 年成交量 1,647.3 万手、日均持仓 15.9 万手、产业客户持仓占比 30%，前 20 家养殖企业 19 家参与、13 家设交割库。
它对产业链的价值有三层：价格发现（远月合约反映未来预期）、风险对冲（卖出套保锁售价）、融资增信（现金流可预测，银行更愿意放贷）。
中小养殖户用不了期货，走的是”保险加期货”：2024 年覆盖 24 省、6,293 户、承保生猪 211 万头。相对 7 亿头出栏，覆盖率不到 0.5%，说明工具还在极早期。
这个数字也说明一件事：价格风险的转移机制在中国还在建设期，绝大多数养殖户仍然独自承担全部周期风险。
调运半径的变化，对区域价差有直接影响。活猪半径压缩到 500 公里以内，意味着相邻省份之间的价差会扩大、跨大区的价差会缩小，因为跨大区根本运不了。
这个变化让”区域市场”变成”省内市场加邻省市场”，流通企业的布局要跟着下沉，从”全国一张网”变成”区域内几个点”。
期货工具在产业链上的作用，被低估是，它让”远期价格”变得可见。过去养殖企业判断明年猪价，靠的是行业会议与经验；现在看期货远月合约，能拿到一个市场共识的价格。这个共识不一定对，但它是一个可以讨论、可以对冲的锚。
有了锚，银行的信贷定价就能做，保险的保费就能定，整个产业链的金融化才有可能。
第二十章 往后看五年
第一句是总量定、结构变。养殖端规模在 1.4 至 1.6 万亿区间波动，出栏稳定在 6.9 至 7.2 亿头，年度均价落在 14 至 18 元/公斤。增量不在总量上，在结构上：冷鲜替代热鲜、分割替代白条、品牌替代散装、规模替代散养。
四个替代带来的价值重分配，远大于总量增长带来的增量。
第二句是成本线决定生死。行业平均完全成本从 2019 年的 16 元降到 2024 年的 13.95 元，五年降 2 元；如果趋势延续，2030 年会到 12.5 元左右，猪价的均衡点也会下移。
等于，今天的成本领先者五年后可能只是平均水平，成本竞争没有终点。对所有参与者，成本线是一条一直在下移的线，跑得慢就是死。
第三句是利润往两端集中。中间的养殖与屠宰受制于大宗价格与产能过剩，毛利率被压到 5% 至 20%；两端的种源与品牌肉制品靠技术与品牌拿 35% 以上的毛利。
产业链的整合方向是”往两端走”：要么掌握种源与效率，要么掌握品牌与渠道，站在中间只做搬运的环节会被越挤越薄。
三个判断都有前提，也都能被证伪。如果猪价五年后中枢抬到 20 元以上，总量定的判断要修正；如果行业平均成本五年后仍停在 13.5 元以上，效率提升的判断要打折；如果肉制品的毛利率掉到 25% 以下，利润往两端集中的判断要重估。
有一条经验值得单独记下来：这条链上每一次效率提升，都是减少一次搬运或者减少一次损耗。产地屠宰减一次搬运，冷链直供减一次损耗，数字化减一次信息搜寻，育种减一次饲料浪费。反过来，任何增加环节、却不减少搬运或损耗的生意，长期都活不长。
这条规律比任何预测都可靠，因为它不依赖猪价、不依赖政策，只依赖算术。
需求见顶对产品结构的影响，比总量更值得关注。总量降 7.8%，但冷鲜肉的占比在升、分割品的占比在升、品牌肉的占比在升。这说明消费者在”少吃差的肉”。
需求端的下行对低端产品是灾难，对高端产品是机会，行业的增量会在高端细分里，不在大众品类里。
五年判断的最后一条，是关于”谁会被淘汰”。会被淘汰的是”成本高又没有特色”的企业：成本高但有品牌（黑猪、地方猪种）能活，成本高但有区域优势（销区本地供应）能活，成本高又没有特色的只能退出。
中小企业的出路是找特色（品种、区域、渠道）。
四家企业的对比的维度是，国际化。双汇的母公司万洲国际拥有美国 Smithfield，是全球最大的猪肉企业；新希望在海外的饲料厂有几十家；牧原基本只做国内；温氏以国内为主。
国际化程度不同，对周期的对冲能力也不同：有海外资产的企业，可以在国内周期低谷时用海外利润补。国际化是另一种对冲手段，跟”全产业链”并行。
第二十一章 附录：数据总表与图表索引
附 1 数据总表
| 指标 | 数值 | 口径或说明 |
|---|---|---|
| 2024 年生猪出栏 | 70,256 万头 | 同比 -3.3% |
| 2023 年生猪出栏 | 72,662 万头 | 对比基数 |
| 2024 年猪肉产量 | 5,706 万吨 | 同比 -1.5% |
| 猪肉占肉类总产量 | 59% | 猪牛羊禽肉口径 |
| 产业链整体规模 | 1.5 万亿至 1.6 万亿元 | 产值口径，含重复计算 |
| 养殖端产值 | 约 1.45 万亿元 | 70,256 万头 × 125 公斤 × 16.5 元 |
| 饲料工业总产值 | 12,620.8 亿元 | 同比 -10.0% |
| 工业饲料总产量 | 31,503 万吨 | 同比 -2.2% |
| 猪饲料产量 | 14,391 万吨 | 占 45.7% |
| 饲料占养殖成本 | 57% | 第一大成本项 |
| 自繁自养完全成本 | 13.95 元/公斤 | 头部 13 至 14 元 |
| 出栏均重 | 约 125 公斤 | 2024 年 |
| 出栏均价 | 约 16.5 元/公斤 | 2024 年 |
| 单头出栏产值 | 约 2,060 元 | 125 公斤 × 16.5 元 |
| 终端价值 | 3,000 元以上 | 27 至 34 元/公斤 |
| 中间增值 | 约 940 元 | 屠宰、加工、冷链、批零 |
| 代养费 | 230 至 300 元/头 | 六和约 230、温氏最高约 300 |
| 代养费占终端价值 | 7% 至 10% | 分配格局的关键指标 |
| 饲料毛利率 | 8% 至 10% | 薄利但稳定 |
| 养殖毛利率 | 19.21% | 牧原 2024 年景气段 |
| 屠宰毛利率 | 4.58% | 双汇生鲜猪产品 |
| 牧原屠宰毛利率 | 1.03% | 头均亏约 50 元 |
| 肉制品毛利率 | 35.67% | 双汇包装肉制品 |
| 双汇 ROE | 23.81% | 长期水平 |
| 双汇肉制品吨均经营利润 | 约 4,700 元 | 2024 年 |
| PSY（行业平均） | 25 至 28 | 头部超 30，丹麦 32 以上 |
| 豆粕在猪料中占比 | 15% 至 20% | 2024 年用量降 4.7% |
| 动保占养殖成本 | 约 10% | 含疫苗、兽药、死淘 |
| 能繁母猪存栏 | 4,078 万头 | 2024 年末 |
| 正常保有量目标 | 3,900 万头 | 2024 年修订，原 4,100 万头 |
| 存栏高于目标 | 4.6% | 供给仍有小幅过剩 |
| 产能传导时滞 | 10 至 14 个月 | 配种到出栏 |
| 2024 年进口猪肉 | 9.16 万吨 | 12 月，自给率超 99% |
| 人均猪肉消费 | 28.1 公斤 | 同比 -7.8% |
| 猪肉消费量 | 5,795 万吨 | 2024 年 |
| 2024 年生猪生产者价格 | 同比 +9.0% | 全年 |
| 头均盈利（2024） | 214 元 | 微利年景 |
| 头均盈利峰值 | 3,079 元 | 2019 年 11 月 |
| 养殖规模化率 | 约 70% | 年出栏 500 头以上 |
| 前十上市公司出栏占比 | 约 22% | 合计约 1.56 亿头 |
| 牧原 2024 年出栏 | 7,160 万头 | 同比 +12.2% |
| 牧原归母净利润 | 178.81 亿元 | 同比 +519% |
| 温氏 2024 年出栏 | 3,018 万头 | 同比 +14.93% |
| 温氏合作农户 | 4.30 万户 | 农户总收益近 120 亿元 |
| 新希望饲料销量 | 2,596 万吨 | 外销 2,121 万吨 |
| 新希望资产负债率 | 69% | 生猪出栏 1,652 万头 |
| 规模以上定点屠宰量 | 3.38 亿头 | 占出栏 48% |
| 屠宰产能利用率 | 47% | 盈亏平衡约 70% |
| 屠宰 CR5 | 约 12% | 2018 年约 5% |
| 定点屠宰企业数量 | 约 5,000 家 | 小型场淘汰约 30% |
| 生猪期货 2024 成交量 | 1,647.3 万手 | 产业持仓 30% |
| 保险加期货承保量 | 211 万头 | 24 省、6,293 户 |
| 活猪经济运距 | 1,000 公里以内 | 白条 800 至 1,000 公里 |
| 黑猪占猪肉消费 | 不到 3% | 高端细分 |
附 2 图表索引
| 图号 | 图名 | 所在章节 |
|---|---|---|
| 图 0 | 本文研究框架 | 第一章前 |
| 图 1 | 一头猪从出栏到餐桌的价值放大 | 第三章 |
| 图 2 | 各环节毛利率对比 | 第四章 |
| 图 3 | 产业链三段的规模对照 | 第六章 |
| 图 4 | 2024 年量与价的四个降幅 | 第八章 |
| 图 5 | 能繁母猪存栏与政策目标 | 第九章 |
| 图 6 | 规模化率与集中度的位置 | 第十一章 |
| 图 7 | 屠宰产能利用率的三个口径 | 第十七章 |
| 图 8 | 猪价中枢与成本线 | 第二十章 |
参考文献
- [1]国家统计局. 2024 年国民经济和社会发展统计公报，国家统计局，2025。
- [2]农业农村部. 生猪产能调控实施方案（2024 年修订），农业农村部，2024。
- [3]农业农村部. 全国生猪生产监测月度数据，农业农村部，2025。
- [4]中国饲料工业协会. 2024 年全国饲料工业运行情况，中国饲料工业协会，2025。
- [5]牧原股份. 2024 年年度报告，牧原股份，2025。
- [6]温氏股份. 2024 年年度报告，温氏股份，2025。
- [7]双汇发展. 2024 年年度报告，双汇发展，2025。
- [8]新希望六和. 2024 年年度报告，新希望，2025。
- [9]中国畜牧业协会. 中国生猪产业发展报告 2024，中国畜牧业协会，2025。
- [10]海关总署. 2024 年猪肉进出口统计，海关总署，2025。
- [11]大连商品交易所. 生猪期货与期权运行情况 2024，大商所，2025。
- [12]中研普华. 2025—2030 年中国生猪产业链研究与投资前景，中研普华，2026。
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